Aktieanalys av Smart Eye  :  https://www.infoom.se/mysite/index.php?sida=79834&user=9801

====================================================================================================

Marknaden för mjukvara för DMS och OMS/CMS växer enormt snabbt 2025 - 2026

Eyetracking-baserade förarövervakningssystem (DMS, Driver Monitoring Systems) väntas bli obligatoriskt i EU i alla nya bilar som säljs fr o m 7 juli 2026, och både Smart Eye och Tobii kan bl a därför senast 2026 väntas ha bli vinstgivande för första gången ett kalenderår på koncernnivå, efter ett par decennier av kostsam FoU i båda bolagen. Men redan 7 juli 2024 blev DMS obligatoriskt i EU i bilar i nya bilmodeller som typgodkänns fr o m det datumet vilket är en del av hela marknaden, sannolikt över 2 miljoner bilar i årstakt 2024 eftersom hela marknaden uppgår till storleksordningen 15 miljoner fordon i EU per år och livlängden på en bilmodell brukar anges till omkring 6-7 år. Båda bolagen har utvecklat eyetracking sedan över 20 år tillbaka för att se vart man tittar och signalerna  tolkas genom egenutvecklad mjukvarubaserad artificiell intelligens (AI) och med maskininlärning som verktyg.

Världsmarknaden för mjukvara för DMS specifikt väntas flerfaldigas mellan 2024 och 2026 och nå ca  22 miljoner bilar 2026 och ca 27 miljoner bilar 2027 enligt Smart Eyes prognos presenterad 14 nov 2024. Smart Eye är världsetta på mjukvara för eyetracking-baserad DMS (mätt som antalet bilmodeller och det beräknade värdet av samtliga erhållna design wins hittills), medan Tobii är världsetta som leverantör av eyetracking-teknologi totalt sett och även specifikt som leverantör av mjukvara för OMS dvs Occupant Monitoring Systems och avseende design wins för kombinerad DMS + OMS med endast en kamera och trea inom DMS.

I bolag som fortfarande går med förlust på koncernnivå är min erfarenhet att aktiemarknaden ofta undervärderar åtminstone en del av dessa bolag trots att fundamental analys kan visa att de väntas växla till bra vinster inom något eller några få år. Både Smart Eye och Tobii är nu typiska sådana bolag enligt min bedömning..Tobiis ännu större bedömda kurspotential på kort sikt och lång sikt, kan tolkas bero på att aktiemarknaden fortfarande är alltför pessimistisk om kkassa-situationen och i alldeles för liten utsträckning diskonterar kommande av Tobii guidade väntade resultatförbättringar och stora sänkning av de operativa kostnaderna och det förbättrade kassaflödet mest tack vare det rekordstora sparprogrammet och Autosense väntade rakettillväxt fr o m 2025.

-----------------------------------------------

Tobii

En enligt min Tobii-analys förmodad ny design win inom Extended Reality (XR), efter Play For Dreams enligt PM:et 15 jan och CitrusBits 26 mars, dvs genom Sonys och Siemens nya VR/MR-headset är en positiv XR-trigger 2025 även om det i detta fall är upp till kunden att avslöja eventuell Tobii-medverkan pga de kommunikations-restriktioner som ofta kan finnas. Fler XR-headset med Tobiis eyetracking kan vara på gång t ex Pimax VR-headset Pimax Crystal Super. Tack vare Tobiis samarbete med Qualcomm avseende XR-produkter som bygger på Snapdragon processor XR2+ Gen 2 chipset finns ännu fler möjligheter senare under 2025 såsom t ex Samsungs/Googles/Qualcomms XR-headset projekt "Moohan". Det "osar hett" om Integrations-segmentet nu inom XR och jag vet att (minst) en av Tobiis tre grundare har uttryckt sig smått lyriskt över segmentet Integrations potential allmänt på lång sikt. Smarta AR-glasögon är förmodligen den f n långsiktigt intressantaste volymprodukten inom XR från potentialsynpunkt att integrera Tobiis eyetracking i och en eventuell design win i år vore sannolikt starkt kursdrivande så länge som aktiekursen är pressad på nivåer under t ex 4 kr. Eventuellt kan (enligt nyhetssajten Bloombergs) Googles möjliga köp i mars 2025 av en start-up AdHawk, medföra en framtida delvis ny konkurrensbild inom XR, men en månad senare tycks ingen affär ha blivit av ännu. Förra gången Google köpte ett eyetracking-bolag dvs 2016 blev utfallet mycket magert. Tobii-analysens riktkurs är f ö inte kalylerad med någon riktigt stor framtida realiserad potential inom XR utan snarare ett visst bidrag till segmentet Integrations antagna måttliga långsiktiga tillväxt t o m 2028.

De två "gamla" stora segmenten P&S + Integrations i Tobii visade vinst ihop på rörelseresultatet EBIT 2024 103 Mkr exkl engångskostnader på 14 Mkr. P/s-talet på koncernen var flera ggr högre t ex ca 2018 då Tobiis två största segment Dynavox + Pro visade liknande storleksordning vinst ihop på EBIT medan Tech visade mycket stor förlust t o m större än Autosense 2024 men Tobii hade gynnsammare nettokassa då. 2025 kommer bidaget till Integrations från FotoNation planenligt minska men å andra sidan kommer intäkter från XR sannolikt öka och sparprogrammet få ökad effekt så fortsatt stor och t o m ännu större vinst ihop på helåret 2025 i segmenten P&S + Integrations är att vänta, samtidigt som Autosense kommande rakettillväxt 2025  och framåt sannolikt kommer bidra till att lyfta koncernresultatet och kassaflödet mycket kraftigt jämfört med 2024.

Personalen inkl konsulter har minskat extremt mycket till ca 600 i feb 2025 jämfört med toppnivån ca 900 inkl konsulter ett år tidigare vilket kraftigt bidrar till målet att sänka de kassaflödespåverkande operativa kostnaderna och investeringarna med över 200 Mkr i årstakt med potential för uppåt 300 Mkr. Autosense har design wins med ett uppskattat värde omkring 4 - 4.5 miljarder kr från över 150 fordonsmodeller varav över 50 personbilsmodeller gäller den både för OEM och Tobii Autosense relativt höglönsamma SCDO (Single Camera DMS+OMS) sannolikt den första på marknaden, vilka väntas gå i produktion 2025-2026. 2025-2026 går uppskattningsvis även ett 60-70-tal modeller med enbart DMS (eller i några fall enbart OMS) med design wins i produktion inför obligatoriskt DMS i EU fr o m 7 juli 2026.

De stora men planerade förlusterna 2024 och 2025 i det potentialrika segmentet Autosense belastar resultatet och kassaflödet i hela koncernen, men fr o m 2025 och framåt kommer segmentet Autosense resultatbidrag högst sannolikt förbättras mycket kraftigt årligen när allt fler fordonsmodeller går i produktion och Tobii initialt erhåller projektintäkter, NRE, och sedan licensintäkter för mjukvara för DMS och/eller OMS. Tobii Autosense genomsnittliga årliga omsättningstillväxt väntas utgående Tobiis egna över ett år gamla prognos bli omkring ca 79 % under de 4 åren från 2024 till 2028, men sedan prognosen lades har antalet fordonsmodeller med design wins ökat med omkring 50 %. Bruttomarginalen är nära 100 % i Autosense vilket medför att omsättningsökningar medför en nästan lika stor resultatökning och kassaflödesförbättring.

P/s-talet för Tobii var 30 dec 2024 över 10 ggr lägre än Smart Eyes trots ganska liknande bolagsstruktur, vilket samtidigt indikerade en väldigt kraftig relativ-uppvärderingspotential för Tobii vid ökad lönsamhet vilken kan mest sannolikt väntas fortsätta öka successivt helåren 2025 och 2026 dels tack vare de väldigt stora kostnadsminskningarna med fullt genomslag fr o m mitten av 2025 och dels det nya segmentet Autosense enormt kraftiga väntade årliga procentuella omsättningstillväxt också fr o m 2025. Tack vare nära 100 % bruttomarginal för Autosense mjukvara för DMS och OMS kommer det meföra ett kraftigt ökande resultatbidrag till Tobii-koncernen både 2025 och 2026 och mest sannolikt även 2027 och 2028 tack vare redan erhållna design wins för totalt 150+ fordonsmodeller.  Det kommer sannolikt även ett högt resultatbidrag i segmentet Integrations från XR-projekt när Tobiis eyetracking ingår mest som en följd av samarbetet med Qualcomm vilket motverkar ett planenligt fallande FotoNationbidrag 2025. Utfallet 2025 kan även komma att gynnas av fler design wins inom XR i segmentet Integrations som genererar NRE och därefter licensintäkter.

De väldigt omfattande och för Tobii rekordstora insyns- och grundarköpen nov 2023 - maj 2024 för minst omkring 80 Mkr kom rimligen inte av en slump utan de bör ha goda skäl att ha bedömt en långsiktigt mycket bra utveckling räknat från nivån storleksordningen 3-4 kr då köpen gjordes i snitt inkluderat deras fulltecknanden i företrädesemissionen i mars-april 2024.
De tre grundarnas ägarandel i Tobii är därför numera större än någonsin, sedan Dynavox avknoppades 2021, med drygt 17 % och de största tre potentiellt röstande på bolagsstämmor eftersom den fjärde formella storägaren Avanza Pension endast representerar kunder utan rösträtt för aktierna såsom kapitalförsäkringsägare m fl. Numera är två av de tre grundarna representerade bland styrelsens ledamöter, jämfört med endast en 2022-2024.
Det stora insyns- och grundarköpen kan potentiellt även specifikt förklaras av deras tidiga bedömning av sannolikheten för design wins i flera kommande XR-projekt, dvs t ex MR-headsetet från Qualcoom, Google och Samsung för den kommersiella marknaden att konkurrera med Apple Vision Pro, VR/MR-headsetet inom från Sony/Siemens för den kommersiella marknaden för industriell design, ett nytt VR-headset från Pimax samt potentialen inom smarta AR-glasögon.

Sedan bilproduktionen med Smart Eyes DMS började trappas upp i Q2 2023 har omsättningstillväxten totalt i Automotive (licensintäkter + NRE) jämfört med motsvarande kvartal året innan varit ca 73 % Q2, 83 % Q3, 120 % Q4 2023, 138% Q1 2024, 65 % Q2, 35 % Q3 och 18 % Q4 2024 men med förbättrad tillväxttakt i sikte 2025. Långsiktigt sänkt bilproduktion och nybilförsälning i världen, t ex pga höjda tullar, är förmodligen den f n största fundamentala riskfaktorn enligt min bedömning men Smart Eye utökade kreditfaciliteterna med 150 Mkr 7 okt 2024 så sannolikt räcker kassan tills break-even kan väntas. Den svagare sekventiella tillväxten inom Automotive 2024 berodde främst på att den första stora kunden BMW  har trappat ned bilproduktionen med Smart Eyes DMS till noll, och i viss mån att projektintäkter (NRE) naturligt minskade i ett läge där alltfler design wins övergår i bilproduktion i nuvarande fas. NRE ökade igen Q4 2024. Vidare påverkar således bilproduktionen generellt utvecklingen men modeller med DMS borde kunna påverkas lindrigare av en eventuell nedgång eftersom endast de bilar som har DMS blir tillåtna att sälja i EU efter 7 juli 2026 och innan dess måste nya typgodkända modeller också ha DMS i EU, och ratingsystemet EuroNCAP gynnar bilar med DMS vilket även bör gynna kundernas prioritering och bilförsäljningen. Mer långsiktigt kan potentiellt kraftigt ökad andel kinesiska bilar i EU motverka Smart Eyes tillväxt något

Min prognos efter guidningen att antalet bilmodeller i produktion med Smart Eyes DMs i slutet av 2025 väntas bli 145 - 155 är att break-even på kassaflödet kan nås tidigast omkring Q3-Q4 2025 vilket är i linje med Smart Eyes egen guidning i samband med Q4-rapporten för 2024 i feb 2025. Med vad som är känt räcker fortfarande sannolikt kassan + kreditfaciliteter på totalt 229.7 Mkr proforma 31 dec 2024 tills break-even nås. USAs höjda biltullar kan dock eventuellt riskera påverka tidpunkten för break-even på kassaflödet negativt.

 ===========================================================================================================

Jag rekommenderar som vanligt alla att göra sina egna analyser och reserverar mig för eventuella slarvfel inkl räknefel i analyserna men jag försöker alltid undvika sådana eller rätta dem. Min egen portföljstrategi med Tobii och Smart Eye är förutom den grundläggande långsiktigheten i marknadsnischen eyetrackingbolag främst att vikta om en hel del mellan dessa innehav inbördes t ex vid bedömt för stora relativa värderingsskillnader och att försöka utnyttja överdrivna aktiekurssvängningar.

Tobii-innehavet utgör värdemässigt tills vidare över 90 % av alla aktieinnehav pga att den bedömda värderingsskillnaden till Smart Eye f n är alltför stor för min smak för att vikta dem någorlunda jämnt. Jag har naturligtvis alltid även en varierande grad av likvida medel främst i banksparande som används för levnadskostnader m m och ibland kan t ex användas för utökade aktieköp när jag finner det lämpligt som t ex i mars och nov - dec 2024 och i feb - mars 2025 då jag sammantaget främst ökade exponeringen i Tobii kraftigt i absoluta krontal.

För båda dessa bolag har mitt eget sikte sedan länge varit främst inställt på 2026-2028 som sannolikt kan komma att bli en lämplig period att ta hem förväntade stora kursvinster eftersom båda bolagen då bör ha vänt till allt bättre och positiva EBIT-utfall och positivt kassaflöde och främst därför bör ha värderats upp kraftigt jämfört med Tobiis 2.138 kr och Smart Eyes 61.30 kr per 30 dec 2024. 

Tobiis vändning upp i aktiekursen relativt den fundamentala redan mycket starka inledda förbättringen sedan Q3 2024 har fördröjts kraftigt främst av Lannebo fonders utförsäljning av över 30 miljoner aktier juni - dec 2024 och påverkan från NASDAQ-fallet i USA trots Tobiis starka kvartalsrapporter för Q3 och Q4 2024 och flera gynnsamma PM med sammantagen stor gynnsam kassaflödeseffekt på kort- och lång sikt sedan 18 dec 2024.